نرخ بهره خنثی

در جلسه کمیته بازار آزاد فدرال فدرال (FOMC) ، فدرال رزرو نرخ بودجه فدرال را به دامنه 2 تا 2. 25 درصد افزایش داد. در بیانیه ما با اعلام تصمیم ، ما از جمله زبانی که موضع فعلی سیاست پولی را "مسکن" توصیف می کند ، متوقف شدیم.

من از جدیدترین افزایش نرخ صندوق های فدرال حمایت کردم. در سخنان و مقاله های اخیر من ، من استدلال کرده ام که فدرال رزرو باید به تدریج و صبر و حوصله نرخ بودجه فدرال را بالا ببرد تا اینکه وارد محدوده "موضع خنثی" شویم. پس از رسیدن به آن نقطه ، من قصد دارم چشم انداز اقتصاد ایالات متحده را ارزیابی کنم و قبل از تصمیم گیری در مورد اقدامات بیشتر ، در صورت وجود ، به طیف گسترده ای از عوامل نگاه کنم.

یکی از چالش ها در حرکت به سمت یک موضع خنثی ، ماهیت ذاتاً نادرست و نامشخص برای برآورد آنچه "خنثی" است. این داوری بیشتر از یک علم است تا یک علم و شامل مشاهده و تجزیه و تحلیل طیف گسترده ای از عوامل است. عدم قطعیت این داوری با این واقعیت پیچیده است که رشد تولید ناخالص داخلی ایالات متحده (تولید ناخالص داخلی) در سال 2018 به طور قابل توجهی توسط محرک مالی قابل توجهی کمک کرده است ، که تأثیر آن احتمالاً در سال 2019 و در سال 2020 تا حدودی محو می شود.

هدف از این مقاله ، بررسی تعدادی از موضوعات اصلی مرتبط با استفاده از مفهوم نرخ خنثی در تدوین سیاست های پولی است. به طور خاص ، من در مورد چندین مورد از چالش های مرتبط با برآورد این نرخ ، محدودیت های استفاده از این مفهوم را شرح خواهم داد و توضیح می دهم که چگونه می توان در بحث و تعیین مسیر مناسب برای نرخ صندوق های فدرال ایالات متحده استفاده کرد.

نرخ خنثی چقدر است؟

نرخ خنثی نرخ صندوق های فدرال نظری است که در آن موضع سیاست پولی فدرال رزرو نه مسکن و نه محدود کننده است. این نرخ سود واقعی کوتاه مدت مطابق با اقتصاد است که اشتغال کامل را با ثبات قیمت مرتبط حفظ می کند.

شما نرخ خنثی به نقل از صفحه رایانه خود یا در بخش مالی روزنامه را پیدا نخواهید کرد. نرخ خنثی نرخ "استنباطی" است - یعنی بر اساس تجزیه و تحلیل ها و مشاهدات مختلف تخمین زده می شود.

این نرخ ایستا نیست. این یک نرخ پویا است که بر اساس طیف وسیعی از عوامل بازار اقتصادی و مالی متفاوت است. تعدادی از اقتصاددانان در داخل و همچنین خارج از سیستم فدرال رزرو ، کارهای گسترده ای را برای مدل سازی و تخمین این نرخ انجام می دهند. در حالی که تخمین های تولید شده توسط این مدل ها می توانند از نظر قابل ملاحظه ای متفاوت باشند ، همه آنها به طور معمول ورودی های مختلفی را نشان می دهند که منعکس می شوند ، تا درجات مختلف ، چشم انداز رشد اقتصادی ایالات متحده ، رشد جهانی و جنبه های مختلف شرایط کلی مالی.(به پیوست ، "مدل سازی نرخ خنثی" مراجعه کنید.)

نرخ خنثی را می توان برای افق زمانی مختلف اندازه گیری کرد. برآوردهای نرخ خنثی "کوتاهتر" معمولاً تحت تأثیر رانندگان غیرنه از رشد تولید ناخالص داخلی نزدیک مانند تغییر در سیاست مالی فعلی است.

برآوردهای نرخ خنثی "طولانی تر" به طور معمول تحت تأثیر رانندگان غیر مهمی قرار می گیرد که منعکس کننده عوامل سکولار ماندگار تر مانند رشد میان مدت مورد انتظار در نیروی کار و میزان مورد انتظار افزایش بهره وری نیروی کار است. رشد بهره وری ، به نوبه خود ، تحت تأثیر سرمایه گذاری در تجهیزات سرمایه و فناوری ، سیاست های نظارتی و سیاست هایی است که بر آموزش و مهارت های نیروی کار ایالات متحده تأثیر می گذارد. علاوه بر این ، نرخ خنثی طولانی تر احتمالاً تحت تأثیر روندها در عرضه جهانی و تقاضای دارایی های مالی ایمن و مایع قرار دارد.

برای نشان دادن تفاوت بین اقدامات کوتاه مدت و بلند مدت ، از نمونه ای در مورد سیاست مالی استفاده خواهم کرد. اگر دولت فدرال کاهش قابل توجهی در مالیات یا افزایش هزینه های دولت داشته باشد ، ممکن است یک محرک کوتاه مدت ایجاد کند که از نظر مادی تولید ناخالص داخلی نزدیک مدت را افزایش دهد ، که احتمالاً با افزایش نرخ خنثی کوتاه تر همراه خواهد بود. با این حال ، اگر این سیاست ها اساساً پتانسیل رشد متوسط یا طولانی مدت اقتصاد ایالات متحده را افزایش ندهند ، ممکن است آنها فقط تأثیر حاشیه ای بر نرخ خنثی طولانی تر داشته باشند.

در ارزیابی موضع سیاست های پولی و قضاوت در مورد مسیر آینده نرخ صندوق های فدرال ، من ترجیح می دهم روی اقدامات نرخ خنثی که تأثیرات عوامل بی ثبات تر و کوتاه تر است ، تمرکز کنم. من تمایل دارم بیشتر روی طیف وسیعی از شاخص ها تمرکز کنم که منعکس کننده پتانسیل رشد پایدار (میان مدت و طولانی) برای اقتصاد ایالات متحده است.

چرا نرخ خنثی مهم است؟

با وجود این واقعیت که قضاوت در مورد سطح نرخ خنثی ذاتاً نامشخص و نادرست است ، بسیاری از ما در فدرال رزرو توجه زیادی به مدلهای مختلفی که به دنبال تخمین این نرخ هستند توجه می کنیم. دلیل این امر این است که ، با وجود باند اعتماد به نفس نسبتاً گسترده پیرامون این برآوردها ، آنها می توانند نشانه ای ، هرچند ناقص ، مبنی بر اینکه آیا موضع پولی ما مناسب ، خنثی یا محدود کننده است ، ارائه دهند. قضاوت در مورد موضع سیاست پولی بخش مهمی از کار من به عنوان یک بانکدار مرکزی است.

سیاست پولی زمانی مناسب است که نرخ صندوق های فدرال زیر نرخ خنثی باشد. در صورت بروز این اتفاق ، تمایل اقتصادی تمایل به کاهش سریعتر خواهد داشت ، اقتصاد تمایل به رشد سریعتر خواهد داشت ، نرخ بیکاری باید کاهش یابد و تورم باید افزایش یابد. هنگامی که نرخ صندوق های فدرال بالاتر از نرخ خنثی است ، سیاست پولی محدود کننده است. در صورت بروز این اتفاق ، باعث افزایش اقتصادی می شود - رشد اقتصادی تمایل به کند شدن دارد ، نرخ بیکاری باید افزایش یابد و میزان تورم باید خاموش یا کاهش یابد. چالش برای فدرال رزرو ، مدیریت این روند و به دست آوردن تعادل است.

یک قیاس خوب مقایسه این قضاوت با ارزیابی شما معمولاً در نزدیک شدن به یک تقاطع هنگام رانندگی ماشین خود است. آیا باید روی شتاب دهنده فشار دهید ، شتاب دهنده را کاهش دهید یا پای خود را روی ترمزها فشار دهید؟در این قیاس ، مسکن بودن معادل فشار دادن به شتاب دهنده است. محدود کننده بودن معادل قدم زدن روی ترمزها است. اگر فدرال رزرو به منظور حذف محل اقامت و حرکت به سمت یک موضع خنثی ، نرخ وجوه فدرال را بالا می برد ، این شبیه به تسکین پای شما از شتاب دهنده است. هر راننده با انجام این داوری ها آشنا است ، حتی اگر ذاتاً نادرست و نامشخص باشند - و با ارزیابی انواع عوامل مختلف از طریق "احساس" ساخته می شوند.

در حالی که من به معیارهای بی ثبات تر و نادقیق تر نرخ خنثی کوتاه مدت نگاه می کنم، تردید دارم که قضاوت های سیاست پولی خود را بر اساس این نوسانات بالقوه گذرا قرار دهم. من ترجیح می‌دهم نرخ وجوه فدرال را در پاسخ به ارزیابی‌هایم از شرایط اقتصادی، از جمله چشم‌اندازم برای تورم، به شیوه‌ای صبورانه و تدریجی تنظیم کنم. این رویکرد با تأکید بیشتر بر برآوردهای من از نرخ خنثی بلندمدت سازگارتر است.

همانطور که قبلاً ذکر شد، از آنجایی که سیاست پولی با تاخیر عمل می کند، سیاست گذاران باید از قبل در مورد موضع و جهت سیاست قضاوت کنند، همانطور که یک راننده باید قبل از رسیدن به یک تقاطع تصمیم بگیرد که سرعت یا سرعت خود را کاهش دهد. هنگام رانندگی، اگر بیش از حد منتظر بمانید تا روی پدال گاز راحت شوید و در نتیجه نیاز به ترمزگیری داشته باشید، در خطر از دست دادن کنترل وسیله نقلیه خود هستید. به طور مشابه، تطبیق‌آمیز نگه داشتن سیاست پولی برای مدت طولانی می‌تواند منجر به ایجاد افراط‌ها و عدم تعادل‌هایی شود که رسیدگی به آن‌ها می‌تواند بسیار دشوار باشد - و می‌تواند نیاز فدرال رزرو را برای «تقویت عقب‌نشینی» ایجاد کند، که از لحاظ تاریخی احتمال رکود را افزایش داده است.. تاریخ نشان داده است که مقداری اعتدال در واقع می تواند احتمال گسترش یک توسعه اقتصادی را افزایش دهد.

بررسی واقعیت: روندهای تاریخی در نرخ بهره جهانی

به‌عنوان بررسی واقعیت در مورد تخمین‌های نرخ خنثی وجوه فدرال، به نظر من بررسی روند نرخ‌های بهره تعیین‌شده توسط بازار - که تئوری نیستند و قابل مشاهده هستند، بسیار مفید است. به عنوان مثال، شایان ذکر است که بازده اسمی اوراق قرضه بلندمدت در کشورهای گروه هفت (G-7) - کانادا، فرانسه، آلمان، ایتالیا، ژاپن، بریتانیا و ایالات متحده - اخیراً به پایین‌ترین حد خود رسیده است. سطوح در 150 سال گذشته (نمودار 1). یکی از عوامل کاهش بازده اسمی از دهه 1970 احتمالاً کاهش قابل توجه انتظارات تورمی بلندمدت است.

تغییرات در بازده اوراق قرضه دولتی جهانی تعدیل شده بر اساس تورم باید در طول زمان منعکس کننده تغییرات در نرخ بهره واقعی خنثی بلندمدت باشد. پس از تعدیل تورم، نرخ‌های بهره واقعی دارایی‌های امن و نقدی - عمدتاً اوراق قرضه دولتی جهانی کشورهای مختلف - در 30 سال گذشته به میزان قابل‌توجهی کاهش یافته است، کاهشی که قبل از رکود بزرگ اتفاق افتاده است. اقتصاددانان ما در دالاس فدرال بر این باورند که این کاهش در نرخ‌های بهره واقعی احتمالاً ناشی از نرخ‌های پایین‌تر رشد اقتصادی روندی در این کشورهای مختلف است، حداقل تا حدی در نتیجه تغییرات جمعیتی (به‌ویژه پیری جمعیت) و نرخ‌های پایین‌تر رشد بهره‌وری روند.[1]

یکی دیگر از عوامل اصلی در روند نزولی بازده اوراق، رشد قابل توجه تقاضای جهانی برای دارایی‌های ایمن و نقدی است که ناشی از افزایش قابل‌توجه در اندازه صندوق‌های بازنشستگی، ترازنامه بانک مرکزی جهانی و سایر استخرهای سرمایه‌گذاری با درآمد ثابت است. زمانی که سرمایه گذاران جهانی به دنبال امنیت و نقدینگی هستند، به طور طبیعی به سمت اوراق قرضه خزانه داری ایالات متحده و همچنین سایر تعهدات دولتی جذب می شوند.

از آنجا که بازارهای مالی در سطح جهانی بسیار ادغام شده اند ، جستجوی دارایی های ایمن به طور فزاینده ای جهانی شده است. در این جستجو ، از کمبود دارایی های ایمن که در آن می توان این استخرهای جهانی پول را سرمایه گذاری کرد ، چیزهای زیادی انجام شده است. این تأثیر کاهش نرخ بهره بدهی دولت در ایالات متحده و همچنین در سطح جهان است. دالاس ، اقتصاددان فدرال ، مارک جیانی و نویسندگان تحقیقاتی وی اظهار داشتند که افزایش تقاضا برای ایمنی و نقدینگی ، کاهش بیش از 60 امتیاز پایه در نرخ واقعی بلند مدت در سراسر جهان در طی دو دهه گذشته را توضیح می دهد. [2]

این دلیل این است که با کاهش نرخ بهره جهانی ، برآوردهای ما از نرخ بهره خنثی نیز به همین ترتیب کاهش یافته است.

عدم اطمینان نرخ خنثی و چالش پیش بینی رشد بهره وری

همانطور که قبلاً نیز اشاره کردم ، من تمایل دارم تخمین های نرخ خنثی کوتاه تر و طولانی تر را فقط یک عامل در بین چندین شاخص مشاهده کنم که بر ارزیابی من از موضع سیاست پولی تأثیر می گذارد. من همچنین به مکالمات منظم خود با طیف گسترده ای از مخاطبین تجاری ، بررسی های تجاری فدرال رزرو ما ، ارزیابی پویایی بازار کار ، شاخص های تورم ، رفتار شاخص های مختلف بازار مالی و شکل منحنی عملکرد در ارزیابی شرایط کلی اقتصادی متکی هستم.

در این زمینه ، من از تخمین نرخ خنثی به عنوان بخشی از موزاییک کلی شاخص ها استفاده می کنم که به شکل گیری ارزیابی های کلی من از فعالیت اقتصادی فعلی و آینده کمک می کند. وقتی به برآورد نرخ خنثی نگاه می کنم ، من بسیار آگاه هستم که احتمالاً بین مدلهای مختلف اختلاف نظر قابل توجهی وجود دارد ، و بر اساس تغییر در شرایط اقتصادی و مالی می تواند بی ثبات باشد. من همیشه به خاطر می آورم که این تخمین ها ذاتاً نامشخص و نادرست هستند.

یکی از دلایل عدم اطمینان و عدم دقت این است که رشد بالقوه تولید ناخالص داخلی عامل اصلی نرخ خنثی است - و این ذاتاً برای پیش بینی چالش برانگیز است. رشد تولید ناخالص داخلی از رشد نیروی کار به علاوه رشد در میزان بهره وری تشکیل شده است. من تأکید می کنم که ، در حالی که اقتصاددانان از نظر منطقی در تخمین تغییرات احتمالی در رشد نیروی کار مهارت دارند ، پیش بینی تغییر در نرخ پایدار بهبود در بهره وری برای اقتصاددانان بسیار دشوارتر و چالش برانگیز است.

اگر احتمالاً نرخ رشد نیروی کار کند خواهد شد ، آیا می توان با پیشرفت در بهره وری جبران شد؟نرخ بالاتر رشد بهره وری پایدار به معنای این است که همه چیز برابر است ، نرخ بهره خنثی بالاتر. عدم اطمینان در مورد پیشرفت های آینده در بهره وری ، عدم اطمینان را برای برآورد نرخ خنثی بهره ایجاد می کند. نمودار 2 با مقایسه رشد واقعی بهره وری در ایالات متحده در مقابل پیش بینی ها ، مشکل در پیش بینی رشد بهره وری را نشان می دهد.

پیامدهای سیاست پولی

در حال حاضر ، با نرخ بیکاری ایالات متحده تقریباً 3. 7 درصد و هزینه های اصلی مصرف شخصی (PCE) تورم با اندکی بیش از 2 درصد ، من معتقدم که فدرال رزرو در حال دستیابی به اهداف دوگانه خود است.

با رسیدن به اهداف دوندات دوگانه ، من معتقدم که فدرال رزرو باید به تدریج شتاب دهنده را کاهش دهد-ما دیگر نیازی به تحریک اقتصاد ایالات متحده نداریم. به همین ترتیب ، من معتقدم که ما باید به تدریج و صبر به سمت یک موضع سیاست خنثی حرکت کنیم.

با توجه به پیشرفت در انتظارات برای رشد اقتصادی نزدیک به مدت ایالات متحده ، برآوردهای نرخ خنثی کوتاه تر طی 12 ماه گذشته افزایش یافته است. با این حال ، از آنجا که این برآوردهای کوتاهتر تحت تأثیر عدم اطمینان بسیار زیاد هستند و می توانند به شدت تحت تأثیر عوامل گذرا نزدیک مدت قرار بگیرند ، من تمایل دارم که کمی بیشتر روی انتظارات برای رشد میان مدت و طولانی مدت در اقتصاد ایالات متحده تمرکز کنم. در نتیجه ، برآوردهای نرخ خنثی طولانی تر به شدت بر تفکر من وزن می کند.

همانطور که قبلاً ذکر شد ، انتظار ما در فدرال دالاس است که تأثیر محرک مالی اخیر ، که به طور قابل توجهی در رشد اقتصادی سال 2018 نقش داشته است ، احتمالاً در سال 2019 و در سال 2020 تا حدودی از بین می رود. در همان زمان که محرک اخیر شروع می شودبرای از بین بردن ، اقتصاددانان فدرال دالاس ما معتقدند که میزان رشد نیروی کار ، محرک اصلی رشد تولید ناخالص داخلی طولانی مدت ، به دلیل جمعیتی پیر شدن جمعیت احتمالاً کند خواهد شد.

یک سؤال اساسی این است که آیا این کندی در رشد نیروی کار با پیشرفت در میزان رشد بهره وری در ایالات متحده جبران می شود که چگونه میزان رشد بهره وری در سال های 2019 و 2020 و فراتر از آن ، تأثیر قابل توجهی در رشد تولید ناخالص داخلی آینده خواهد داشت. از آنجا که پیش بینی نرخ پایدار رشد بهره وری ذاتاً دشوار است ، من در داوری های خود در مورد سرعت مناسب و سطح نهایی نرخ صندوق های فدرال تا حدودی محتاط بوده ام.

برای کمک به انجام این ارزیابی ها ، من با دقت نظارت بر منحنی عملکرد خزانه داری. این منحنی به عنوان یک بررسی واقعیت برای چشم انداز من در مورد ایالات متحده و اقتصاد جهانی است. از تاریخ این مقاله ، نرخ خزانه داری یک ساله 2. 65 درصد است ، دو ساله 2. 88 درصد و نرخ خزانه 10 ساله و 30 ساله به ترتیب 3. 15 درصد و 36 درصد است. [3]به نظر من ، نرخ های کوتاه مدت یک و دو ساله به طور قابل ملاحظه ای منعکس کننده ارتباطات توسط فدرال رزرو در رابطه با انتظارات ما از مسیر نرخ صندوق های فدرال است. من فکر می کنم این انتظارات به شدت در این اوراق بهادار خزانه داری کوتاه مدت قرار دارد. در حالی که من معتقدم که افزایش خاموش تر در خزانه های 10 و 30 ساله منعکس کننده میزان قابل توجهی از نقدینگی جهانی و تقاضا برای دارایی های ایمن است ، من همچنین فکر می کنم سطح عملکرد این اوراق بهادار با انتظارات لاغر تر برای رشد اقتصادی آینده سازگار استدر ایالات متحده و در سطح جهانی.

من همچنین می دانم که خزانه داری 10 ساله اخیراً از 2. 90 درصد در ابتدای ماه سپتامبر به 3. 15 درصد امروز منتقل شده است. [4]این ممکن است عوامل مختلفی را منعکس کند ، از جمله خوش بینی بیشتر در مورد چشم انداز رشد آینده تولید ناخالص داخلی.

هر یک از ما در اطراف جدول FOMC به عنوان بخشی از خلاصه پیش بینی های اقتصادی (که گاهی اوقات به عنوان SEP یا "طرح نقطه" گفته می شود) ، سه ماهه ارائه می دهیم ، بهترین قضاوت های ما در مورد مسیر مناسب برای نرخ صندوق های فدرال و "طولانی تر"اجرای "نرخ صندوق های فدرال. ارسال نرخ طولانی تر من بهترین برآورد من از نرخ خنثی طولانی تر برای اقتصاد ایالات متحده است. در سپتامبر سپتامبر ، دامنه ارسال ها توسط شرکت کنندگان FOMC برای نرخ طولانی تر 2. 5 تا 3. 5 درصد و برآورد متوسط 3. 0 درصد بود.

برآورد شخصی من از نرخ خنثی طولانی تر به طور متوسط پایین تر از میانگین تخمین های انجام شده توسط همکارانم است. مسیر نرخ پیشنهادی من برای سال 2019 نیز به طور متوسط زیر 3 تا 3. 25 درصد از دامنه های پیشنهادی شرکت کنندگان در FOMC من است. برآوردهای SEP من با اظهارات عمومی اخیر من سازگار است که نشان می دهد پرونده پایه من برای سال 2019 این است که به تدریج و با صبر و حوصله نرخ وجوه فدرال را به طیف وسیعی از 2. 5 تا 2. 75 درصد یا به احتمال زیاد ، به طیف وسیعی از 2. 75 تا 3 درصد برسانم.

البته ، قضاوت های من در مورد موضع سیاست پولی و مسیر مناسب نرخ صندوق های فدرال براساس ورودی های اقتصادی و مالی ورودی که یا تأیید می کند یا باعث می شود دیدگاه هایم را تنظیم کند ، تغییر می کند. به ویژه ، همانطور که در طول این مسیر حرکت می کنیم ، من به طور مرتب چشم انداز اقتصاد ایالات متحده را ارزیابی می کنم و همچنین از نزدیک چشم انداز رشد اقتصادی جهانی و همچنین بررسی شاخص های شرایط کلی مالی و طیف وسیعی از عوامل دیگر برای به روزرسانیقضاوت های من در مورد سرعت مناسب و تعداد دقیق حرکات لازم برای رسیدن به یک موضع خنثی.

من قصد دارم از تعصب خودداری کنم ، در صورت وجود ، اقدامات دیگری را که باید انجام دهیم پس از رسیدن به بهترین تخمین خود از یک موضع خنثی. من قصد دارم این حكم را در بهار یا تابستان سال 2019 بر اساس چشم انداز اقتصادی در آن زمان انجام دهم.

نتیجه

هدف من در نوشتن این مقاله ، بحث در مورد نرخ خنثی ، کشف چندین موضوع اصلی پیرامون این مفهوم است و خاطرنشان می کند که این فقط یک جنبه برای ارزیابی موضع سیاست پولی ایالات متحده است. شایان ذکر است که محدودیت هایی در استفاده از مفهوم نرخ خنثی وجود دارد - تخمین نرخ خنثی نادرست و نامشخص است ، همانطور که تخمین نرخ طبیعی بیکاری ، تولید ناخالص داخلی بالقوه و سایر مفاهیم نظری ما برای قضاوت در مورد وضعیت ایالات متحده آمریکا استفاده می کنیم. اقتصادیکی از دلایل اصلی عدم اطمینان در مورد تخمین نرخ خنثی ، مشکل در پیش بینی تغییرات آینده در نرخ پایدار رشد بهره وری است.

با وجود عدم قطعیت های ذاتی آن ، من معتقدم که مفهوم نرخ خنثی ابزاری مفید است. با این حال ، از آنجا که محدودیت هایی دارد ، بهتر است در رابطه با طیف گسترده ای از تجزیه و تحلیل های اقتصادی دیگر و همچنین مکالمات گسترده با رهبران بخش خصوصی و تمرکز بر شناسایی و تمایز بین محرک های چرخه ای و ساختاری ایالات متحده و اقتصادهای جهانی استفاده شود.

ضمیمه

مدل سازی نرخ خنثی (R*)

مدلهای مختلفی در داخل و خارج از فدرال رزرو وجود دارد که تخمین R*را تولید می کند. یک تخمین که من از نزدیک نظارت می کنم توسط اقتصاددان فدرال رزرو توماس لاوبچ و رئیس جمهور فدرال نیویورک جان ویلیامز تولید می شود. [5]برآورد دیگری توسط اقتصاددان فدرال دالاس ، اوان کونیگ به همراه آلن ارمن انجام شده است ، [6] و با این حال توسط مدیر تحقیقاتی دالاس ، مارک جیانون به همراه مارکو دل نگرو ، دومنیکو جیانون و آندره تامبالوتی ("DGGT" در نمودار نامیده می شود. A-1) فدرال نیویورک. [7]

این مدل‌ها از نظر مفروضات ساختاری و داده‌هایی که برای تولید تخمین‌های نرخ خنثی استفاده می‌کنند، متفاوت هستند. برای مثال، Laubach-Williams از داده‌های مربوط به تولید ناخالص داخلی واقعی، تورم اصلی PCE، قیمت نفت، قیمت واردات و نرخ وجوه فدرال به عنوان ورودی‌های مدل خود استفاده می‌کند. این مدل تلاش می‌کند شکاف تولیدی را برای ارزیابی نرخ بهره خنثی تخمین بزند. مدل کونیگ از داده‌های مربوط به بازده اوراق قرضه بلندمدت، معیارهای نظرسنجی رشد بلندمدت تولید ناخالص داخلی و تورم بلندمدت به عنوان ورودی برای برآوردهای بلندمدت r* استفاده می‌کند. مدل جیانونی از مجموعه گسترده‌ای از سری داده‌های کلیدی اقتصاد کلان و مالی برای تولید تخمین‌هایی از نرخ خنثی در افق‌های زمانی مختلف استفاده می‌کند.[8]نمودار A-1 خلاصه ای از خروجی های این مدل ها در 30 سال گذشته را ارائه می دهد.

در حالی که این مدل‌ها تخمین‌هایی را ارائه می‌کنند که می‌توانند بسیار متفاوت باشند، همه آنها موافق هستند که نرخ بهره خنثی بلندمدت در طی چندین سال گذشته در مقایسه با دوره 1985-2005 کاهش یافته است. اقتصاددانان فدرال رزرو دالاس ما بر این باورند که محرک‌های کاهش برآوردهای نرخ خنثی بلندمدت شامل روند پایین‌تر رشد تولید ناخالص داخلی به دلیل رشد نسبتاً کند بهره‌وری و جمعیت‌شناسی - یعنی جمعیت سالخورده است که رشد نیروی کار را کند می‌کند. افزایش تقاضای جهانی برای دارایی های ایمن و نقد نیز به کاهش برآوردها کمک می کند.

به طور جداگانه، اقتصاددانان ما دریافتند که برآوردهای کوتاه‌مدت r* آنها اکنون از برآوردهای بلندمدت آنها فراتر رفته است (برای برآوردهای کوتاه‌مدت r* به نمودار A-2 مراجعه کنید). آنها این واگرایی را به محرک‌های مالی اخیر و سایر عواملی نسبت می‌دهند که اعتماد خانوارها و شرکت‌ها را افزایش داده و آنها را به وام گرفتن و سرمایه‌گذاری سوق داده است.

یادداشت

نظرات بیان شده نظر من است و لزوماً منعکس کننده مواضع رسمی سیستم فدرال رزرو نیست. مایلم از مشارکت تایلر اتکینسون، جنیفر چمبرلین، دانیل کراولی، جیم دولماس، مارک جیانونی، اورت گرانت، جیمز هارد، ایوان کونیگ، کارل مرتنز، الکس ریشتر، ویلیام سیمونز، کتی تاکر، جو تریسی و مارک دبلیو قدردانی کنم. تهیه این اظهارات

1. به عنوان مثال، به «اندازه‌گیری نرخ بهره طبیعی جهان»، اثر مارک وین و رن ژانگ، کارنامه مؤسسه جهانی‌سازی و سیاست پولی شماره. 315، بازبینی شده در ژوئن 2017، و «روندهای جهانی در نرخ بهره»، توسط مارکو دل نگرو، دومنیکو جیانونه، مارک جیانونی و آندریا تامبالوتی، مقاله کاری شماره. 1812، بانک فدرال رزرو دالاس، 2018.
2. به یادداشت 1، دل نگرو و همکاران مراجعه کنید.
3. از 24 اکتبر 2018، ساعت 8:10 صبح به وقت شرقی.
4. بازدهی برای آغاز سپتامبر از 4 سپتامبر 2018 است. «اندازه گیری نرخ بهره طبیعی»، توسط توماس لاوباخ و جان سی. ویلیامز، بررسی اقتصاد و آمار، انتشارات MIT، جلد. 85، شماره4، 2003، صفحات 1063-70. همچنین به «اندازه‌گیری نرخ بهره طبیعی: روندها و عوامل تعیین‌کننده بین‌المللی» نوشته کاترین هولستون، توماس لاوباخ و جان سی ویلیامز، مجله اقتصاد بین‌المللی، جلد. 108، شمارهS1، 2017، صفحات 59-75."ارزیابی انطباق پولی: یک مدل تجربی ساده از سیاست پولی و پیامدهای آن بر بیکاری و تورم" توسط ایوان اف کونیگ و آلن آرمن، اسناد کارکنان بانک فدرال رزرو دالاس، شماره. 23، 2015. "ایمنی، نقدینگی، و نرخ بهره طبیعی"، توسط مارکو دل نگرو، دومنیکو جیانونه، مارک پی جیانونی و آندریا تامبالوتی، مقالات بروکینگز در مورد فعالیت اقتصادی، بهار، 2017، صفحات 235-316. مدل تعادل عمومی تصادفی پویا (یا "DSGE") در مقاله DGGT شامل رشد در تولید ناخالص داخلی واقعی، مصرف، سرمایه گذاری، دستمزد، ساعات کار و بهره وری و همچنین تورم، انتظارات تورمی و نرخ های بهره مختلف است. نرخ با برچسب DGGT در نمودار A-1، نرخ بهره خنثی 10 ساله است که توسط مدل ذکر شده است.

درباره نویسنده

رابرت اس. کاپلان رئیس و مدیر عامل بانک فدرال رزرو دالاس، 2015-2021 بود.